“債市風暴”引發全球恐慌，但痛苦可能才剛剛開始

來源：華爾街見聞

指出，去全球化、人口老齡化、氣候變化支出增加等因素將推動10年期國債收益率長期維持在4.5%以上。PGIM Fixed Income的Peters表示，如果在這種環境下10年期收益率升至5%以上，他“根本不會完全感到震驚”。

進入2025年，席卷而來的“債市風暴”就為全球投資者敲響了警鍾。

美國國債收益率飆升，10年期國債收益率在4個月內飆升超過100個基點，現已逼近5%的心理關口，這是自2008年全球金融危機以來的罕見場景。

美國國債市場的變化迅速波及全球市場，英國和日本等主要經濟體的債券收益率也同步攀升。PGIM固定收益部門的聯席首席投資官Gregory Peters指出，目前的市場狀況類似於全球範圍內的一場“發脾氣式”拋售。

特朗普重返白宮後推行的經濟政策進一步推高了借貸需求。其以增長為優先的政策方向，包括減稅和放鬆監管，令市場擔憂政府債務飆升帶來的風險。

摩根大通指出，去全球化、人口老齡化、氣候變化支出增加等因素將推動10年期國債收益率長期維持在4.5%以上。PGIM Fixed Income的Peters表示，如果在這種環境下10年期收益率升至5%以上，他“根本不會完全感到震驚”。

全球債市風暴初現

在過去的十多年裏，低利率和寬鬆貨幣政策讓全球經濟習慣了廉價資本。而現在，這種環境的改變，正導致企業和家庭的融資成本顯著增加。

美國30年期固定抵押貸款利率已回升至7%左右，高企的借貸成本開始削弱股市投資者的樂觀情緒，同時對企業信用質量構成壓力。

回顧曆史，高企的10年期國債收益率往往是市場和經濟危機的前兆，例如2008年金融危機和互聯網泡沫破裂時期。而盡管部分債務持有者因此前鎖定了較低利率而暫時免受衝擊，但若當前收益率高企的趨勢持續，潛在風險將逐步積累。

更令人擔憂的是，美國財政赤字不斷擴大。根據國會預算辦公室的預測，2025年的預算赤字占GDP的比重可能超過6%。特朗普的經濟計劃，包括延續2017年的稅改政策，預計將在未來十年內增加7.75萬億美元的債務。

盡管美聯儲自2024年9月以來已經開始降息，但美國經濟的韌性和通脹的頑固性讓降息空間變得更加有限。根據最新數據，12月非農數據強勁反彈，美聯儲青睞的通脹指標同比增長2.4%，雖低於疫情高峰時的7.2%，但仍高於其2%的目標。華爾街多家銀行，包括和德意誌銀行，紛紛下調了2025年的降息預期。

Charles Schwab Co Inc．首席固定收入策略師Kathy Jones周五接受采訪時表示：

“美聯儲甚至沒有太多空間來談論短期內的降息。”

此外，市場對長債的需求也出現疲軟跡象。數據顯示，自美聯儲開始降息以來，美國國債指數上漲 1.5%，而標準普爾 500 指數上漲 3.8%。更廣泛的全球債市自2020年底以來累計下跌24%。

財政狀況惡化引發“債券警察”擔憂

除了貨幣政策，財政政策成為影響債市的重要因素。特朗普政府的減稅和加大基建支出等政策可能進一步擴大財政赤字，引發投資者對美國債務可持續性的擔憂，“債券市場警察”再度成為討論的焦點。銀行全球策略師Albert Edwards表示：

“由於政客們顯然對財政緊縮沒有興趣，債券義警正在慢慢覺醒。美國政府可以在極端情況下借款，因為美元是世界儲備貨幣的說法肯定不會永遠站得住腳。”

特朗普重返白宮後推行的經濟政策進一步推高了借貸需求。其以增長為優先的政策方向，包括減稅和放鬆監管，令市場擔憂政府債務飆升帶來的風險。美國監督機構負責任聯邦預算委員會估計，特朗普的經濟計劃（包括延續2017年減稅政策）將使203 財年的債務比目前預計的水平高出7.75萬億美元。

機構預測，到2034年，美國債務與GDP的比率將達到132%。許多市場觀察人士認為，這是一個不可持續的水平。

4.5%隻是開始？分析師：高利率時代或將全麵開啟

國際上，英國、法國和巴西等國家也因預算問題受到市場壓力。上周，英國30年期國債收益率飆升至1998年以來的最高點，市場對新上任的工黨政府財政計劃表示不滿。

PGIM Fixed Income的Peters表示，如果在這種環境下10年期收益率升至5%以上，他“根本不會完全感到震驚”。摩根大通指出，去全球化、人口老齡化、氣候變化支出增加等因素將推動10年期國債收益率長期維持在4.5%以上。而美國銀行則認為，債市已經進入了240年來的第三次“大熊市”。

此外，投資者對長期債券的風險溢價要求也在上升。紐約聯儲的模型顯示，10年期國債的期限溢價已達到十多年來的最高水平，CreditSights 美國投資級和宏觀策略主管 Zachary Griffiths 表示，這表明市場對美國財政前景的擔憂正在加劇：

“曲線的陡峭化也更符合巨額赤字和不斷上升的赤字之間的曆史關係。”

盡管如此，也有觀點認為，高收益率最終會對經濟產生抑製作用，從而促使美聯儲重新加大寬鬆力度。一些投資者仍期待風險資產的調整能帶動債市的反彈。Bianco Research的創始人Jim Bianco指出，5%的收益率水平並不一定是壞事，而是金融危機前的正常狀態。

無論如何，這場全球債市的調整浪潮已經深刻改變了投資環境。對於投資者和政策製定者而言，適應新常態或許是當前唯一的選擇。

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